吴茜
工银理财党委书记、董事长
尊敬的各位领导、各位嘉宾，大家下午好！
非常荣幸受邀参加本次数字金融闭门研讨会，我将更多结合银行理财行业参与资产证券化的有关情况，谈谈对“数字技术在资产证券化中应用”的初步认识和理解，并借此机会汇报几点关于推动资产证券化与银行理财行业高质量发展双向融合的思考和建议。
一、资产证券化是银行理财行业践行普惠金融和服务实体经济的关键手段
资产证券化（ABS）是资管行业的重要创新。我国资产证券化市场自2005年启动以来，已发展成为盘活存量资产、降低融资成本、服务实体经济的重要抓手，尤其是近些年来，资产证券化凭借自身显著功能优势，在落实金融“五篇大文章”、发展新质生产力、促进区域协调发展等方面发挥了积极作用。目前我国资产证券化市场正处于加速扩容、创新丰富、机制完善、提质增效的关键阶段，未来发展空间巨大。
经历了前几年的市场波动后，2025年资产证券化市场复苏态势进一步稳固，前11个月发行规模已达2万亿，超过2022年全年总量，存量余额超3.5万亿，其中，融资租赁、小额贷款、应收账款、供应链应付款等行业成为发行主力，政策支持向绿色、知识产权和消费等领域倾斜。尤其是在落实“五篇大文章”方面，上半年发行规模已超过1300亿，比如发行了绿色ABS、碳中和ABS定向支持新能源、节能环保项目，通过知识产权证券化为“专精特新”企业、科技创新主体提供基于未来收益的融资渠道等，这些措施都有效引导了各类资金高效投向国民经济关键领域和薄弱环节。
银行理财行业规模体量巨大，定位于为大众客户提供理财服务，具有鲜明的普惠性特征。作为具有中国特色的资管形态，银行理财在满足居民财富配置需求、促进利率市场化改革、推动商业银行转型发展，以及完善融资结构和服务实体经济等方面都发挥了积极作用，是连接实体经济融资和居民财富配置的重要桥梁。根据理财登公布的数据，截至6月底，银行理财行业规模超过30万亿（最新规模接近34万亿），其中支持实体经济资金规模高达21万亿，投资者数量1.36亿，上半年共为投资者创造收益3896亿。
银行理财通过庞大的资金规模和多元化的投资渠道既为各类企业提供了融资支持，也助力广大投资者分享了我国经济发展和结构转型的时代红利。截至11月底，银行理财行业投向ABS、ABN、REITs等在内的资产支持证券规模达1.12万亿，占整个资产证券化市场余额约30%，占银行理财行业投资规模约3%，银行理财已经成为资产证券化市场最重要的参与者，也是除商业银行外的第二大资金来源。与此同时，虽然整体发行利率走低、信用利差呈收窄趋势，但资产支持证券仍为银行理财行业贡献了稳健的投资收益。
二、资产支持证券是银行理财实践“多资产、多策略”破解“低利率、资产荒”难题的重要工具
“十四五”时期，伴随我国人均GDP和居民财富稳步增长，银行理财、公募基金、保险资管等大资管行业获得快速发展，最新管理规模均超过30万亿。银行理财在资管新规指引下圆满完成了公司化、净值化和市场化的“一次转型”，专业能力、风险防控和服务实体经济质效均得到显著提升。特别是随着资管司有关分级分类、统一监管政策的持续推进，行业正本清源、规范发展动能更加强劲，正在开启“二次转型”的新篇章。
展望“十五五”，我国经济高质量发展和居民财富再配置为资管行业带来历史性的发展机遇。银行理财脱胎于商业银行体系，与银行渠道关系密切，理财产品风险相对较低，收益又普遍高于存款利率，存款客户对理财产品的接受度更广、匹配度更高。因此，银行理财成为居民存款外溢寻求更高稳健收益的“第一站”，具备更加突出的“存款替代”优势。今年上半年理财产品收益率虽然有所下降，但平均年化收益率仍然达到2.12%，远高于一年期定存利率（大行不足1%），2018年以来累计为客户实现收益近7万亿。
但同时，在“低利率、资产荒”的市场环境下，银行理财的资产配置也面临更大的挑战。在“低利率”时代，随着全球宏观不确定性显著上升，金融市场波动加剧，实现“产品净值化管理、稳健收益目标以及市场波动”三者之间平衡的难度越来越大。而理财资金八成以上投向固收类资产，为多年的“债牛”环境提供了主要收益来源，随着利率走低、稳估值资产到期，底仓收益下降，国内外主要大类资产经常同向波动，过去的资产配置方法、模型在逐步失效，实现绝对收益的难度越来越大，尤其是纯债产品面临着更大的规模稳定压力。在新的形势下，理财行业必须充分发挥“多资产、多策略”的传统优势，通过更多资产的低相关和分散化配置、更多策略的多元化和工具化组合，在直接反映市场波动的前提下，能够为客户打造一条稳稳向上的净值曲线。
资产支持证券是银行理财拓展“多资产、多策略”投资边界，破解“低利率、资产荒”投资难题的重要工具。资产支持证券能够提供相对稀缺的收益增强与溢价来源，相比同评级、同期限的普通信用债，通常具有一定的流动性溢价，能够提供更具吸引力的静态收益水平，尤其是底层资产分散且现金流稳定的ABS，经风险调整后收益具有明显比较优势和投资性价比，比如“AAA级优先A档”ABS相比AA+中短期票据收益率平均利差约30bp，在过去两轮债市大幅调整过程中，ABS的平均回撤仅为信用债的60%，期限一般在3年左右也符合理财的投资偏好。因此，在“低利率”环境下，资产支持证券“高溢价、低回撤”的特征可以起到“聚沙成塔”、平滑波动的重要作用，资产支持证券的风险收益特征与银行理财行业的资产配置需求高度适配。
以工银理财为例，我们始终将资产支持证券作为“固收+”和多资产配置策略中的重要工具，持续挖掘和投资高等级的信贷ABS、企业ABS、ABN等资产，积极探索并参与公募REITs的战略配售和二级市场投资，资产支持证券投资占比近3%。今年更是及时抓住基础设施REITs市场扩容的机遇，全年共参与18只公募REITs的首发和扩募投资，新增投资平均收益率高达27%，这些资产在平滑组合波动、贡献超额收益方面发挥了重要作用。
三、推动银行理财行业与资产证券化市场高质量发展走向深度融合
当前，全球新一轮科技革命和产业变革深入发展，催生出大数据、云计算、人工智能、物联网、区块链等新一代信息技术，数字技术已经成为推动金融行业高质量发展的重要动力，运用好AI等数字技术，对于推动银行理财行业与资产证券化市场高质量发展走向深度融合具有重要意义。
借鉴海外成熟经验、立足国内市场实际，我们认为，也就是要推动资产证券化业务实现从“单一产品”向“生态构建”的转型。下面，我从银行理财行业的视角，提三点不成熟的思考与建议。
一是建议以落实金融“五篇大文章”为引领，推动资产供给走向多元化，更加精准适配银行理财配置需求。一方面，充分发挥ABS政策稳定、市场认可度高、运行规范等优势，通过“制定标准+扩募”等方式，继续拓展和丰富基础资产类型，将科技债权、绿色债权、普惠债权等资产纳入ABS，推动知识产权、未来收益权证券化，扩大发行绿色ABS、碳中和ABS，创新开发小微贷、个体经营贷、农业供应链等ABS。另一方面，在现金流稳定、与宏观周期相关性较低的传统经济领域，比如收费公路、水务、保障性租赁住房、产业园区等经营性基础设施，也是银行理财获取“稳健低波”优质资产的重要来源，通过发行ABS或公募REITs进行盘活，不仅能将沉淀的国有资产转化为新增投资，也为理财资金支持地方“三资”改革、获取长期稳健收益开辟了新路径。
二是建议持续完善“流动性保障”和“稳估值因子”等政策支持，构建更加适配绝对收益资金属性的风险收益特征。一方面，通过构建多层次流动性保障机制，化解理财产品久期偏短与ABS期限长、二级市场变现难等匹配难题，引入大型金融机构担任做市商，提供连续双边报价，推动优质ABS纳入回购质押库，优化收益分配模型，探索定期分红及现金流平滑机制，从制度层面解决交易不活跃、变现难的问题。另一方面，银行理财主要以配置为目的投资ABS优先级，投资决策的核心是基于资产信用和现金流稳定性评估“还本付息”能力，而非短期的交易价格，由于二级市场成交不够活跃，现有估值体系无法真实反映ABS资产的内在价值以及配置策略下的风险收益特征，建议在估值中引入“持有至到期溢价调整因子”或“配置型流动性折价因子”，基于资产池的静态信用分析、早偿率历史数据、现金流覆盖倍数等指标实现对折现率的校准。
三是建议进一步强化数字化科技赋能，通过数字技术提升资产证券化全流程管理效能。充分运用区块链技术不可篡改、可追溯等特性，构建基于区块链的“穿透式”资产监控体系，将底层资产的生成、转让、归集、现金流划转等全流程上链，针对消金类ABS存在的“看不住、穿不透”、过度依赖互联网底层数据等问题，从监管和市场双向发力，在发行端和投资端实现运维数字化，运用数字技术手段，对资产池的早偿率、违约率、现金流归集等开展实时监控，完善信息披露规则体系，增强底层资产的透明度，让机构投资者实现真正意义上的“穿透式”管理，能够动态实时监测资产表现。
各位领导、各位嘉宾，站在“十五五”开局的新起点上，银行理财行业正在开启以“多资产、多策略”为核心的“二次转型”新篇章，资产证券化市场也肩负着“盘活存量资产、服务实体经济”的重要使命，推动银行理财行业与资产证券化市场高质量发展走向深度融合，意义重大、使命光荣。工银理财将紧紧抓住行业高质量发展机遇，发挥国有大行理财公司责任担当，坚持“以客户为中心”的经营理念，围绕为客户打造“稳稳向上”净值曲线的核心目标，持续将资产支持证券作为构建多元资产能力、服务实体经济的重要抓手。我们也愿与在座各位同仁一道，凝聚共识、深化合作，共同推动资产证券化与银行理财行业在更广范围、更深层次、更高水平上协同发展，为更好落实金融“五篇大文章”、助力金融强国建设贡献更大力量！
